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黃金價格主要被那些因素影響?
2019-08-19

黃金價格主要被那些因素影響?

2008年路演(road show)時候,曾經跟過一位台灣的富商搭檔演講,在路上我們從手錶聊到房地產再聊到黃金,富商(雖然不是投資業,因為賺了不少也是位投資達人)語氣堅定地說,黃金,很簡單,就是看美元。美元弱,金就會漲,美元強,金就會弱。我對這段對話印象很深,主要是因為只因美元要走弱就判斷黃金會飆升,且這麼firmed的人,倒是第一次見。

 

黃金,幾乎無法評價。

 

在財務金融理論中,股票投資是可以評價的。大家如果有學過,股票長期評價可以用公司賺進的現金流,以利率做長期貼現,得到公司股權的現有的價值。在實際投資時,長期貼現或許不夠有效率、變數也多,但金融業也常用股價淨值比(P/B ratio)、本益比(P/E ratio)、企業價值倍數(EV/EBITDA ratio)、或自由現金流量(FCF ratio)來比較股票價格短中期是否超買超賣。不論股價偏離評價的水準是該買還是該賣,至少可以透過計算評斷出股價是偏貴還是便宜。

 

在財務金融理論中,債券也是可以評價的,甚至評價的比股票還「厲害」。透過長期利率的貼現、與公債殖利率相比、信用利差的擴大縮小,計算出債券的「價值」,也可以看出現階段某債券的價格是否太貴或是太便宜。債券因配息率與票面價值固定(不像企業營收波動較大),債券的價值計算可以比股票再更精準,也更容易計算。

 

即使是房地產,我們亦可以透過現在民眾的收入(affordability)、房價房租比、商業租金概況或經濟狀況等,衡量出該國或該地區房地產價格是否偏貴。如台灣的房地產價格若單純看台北一坪新屋的報價或許跟香港或紐約比起來還是便宜的,但再經過台灣民眾平均收入的調整後(例如台灣的平均年薪約是香港的一半),就會發現,台灣的房價是全球前三貴。其實,金融海嘯之後,全球房地產都在漲,台灣也不例外,因此,國人覺得房價太貴,個人認為,台灣的問題並不在房價,而在薪資太低。

即使是商品如原油、鐵礦砂、銅價,至少供給需求的變化、生產商的成本、到通貨膨脹的調整,都可以衡量出一個適合的價格區間。例如,當供需接近平衡時,若油價的報價在50美元,不太會有人高喊半年內價格會上揚到70美元的事情發生。

 

4個特性,讓傳統評價理論破功

 

然而,上述的狀況,在投資黃金中,幾乎都不成立。

這跟黃金的用途與這個貴金屬的特性有關。

一、黃金直接跟購買力掛勾:

從過去古老體制用金幣、銀幣,到金本位體制,我們會發現,黃金是用來「買」東西的,也就是說,人們其實是習慣用「黃金」來評價其他資產,而非用其他資產來評價黃金。黃金,從古至今的主要用途就是「錢」。錢很難評價錢。即使現在現代金融已脫離金本位,但黃金這樣的特性並沒有完全消除。

 

二、黃金不會自動生小黃金:

黃金沒有利息,存在銀行中,銀行不會定期配給你一些小黃金。雖然都是錢,但黃金有固定價值,很難用貼現的理論評價。

 

三、裝飾用:

或許有人會說,原油、鐵礦砂等商品也沒有利息啊,還不是可以評估。但是原油、鐵礦砂等商品有實體用途,而且回收率並不高。基本上,被使用過後,可以算消耗掉了,尤其是油。然而,黃金有很大部分被拿來當裝飾用品(飾金)或禮物(金幣)或儲值,黃金被消費者買進,卻不是被「用掉」。飾金需求佔了黃金需求的一半,此方面的需求心理層面影響居多,雖然經濟狀況會有影響,但影響不大。這部分較不容易從經濟指標偵測出來。

 

四、回收:

黃金可回收的特性較一般基礎金屬大,若要回收起來,量相當可觀。用完了可以再用,使得供給需求影響價格的強度相對較弱。這邊要強調,供需分析不是沒用,但會比原油等商品弱。以印度來說,2011年之後,印度政府管控進口黃金的數量,造成境內黃金需求壓力大增(總不能要民眾結婚不用黃金)。印度政府曾經把腦筋動到印度寺廟儲存的黃金頭上,希望寺廟釋出這些不曾流動的黃金到市面上。這個點子最後因受到僧侶與教徒強烈反彈而沒有嚴格執行,但若真的執行了,勢必會影響金價。

 

2009年金價開始大幅上揚,許多分析師紛紛開始試圖尋找黃金的合理價。其中一個看起來很合理的理論是,購買力平價:既然黃金是「錢」,可以用來兌換物資,以購買力平價來說,那麼即使物換星移,黃金的購買力應該要維持不變。購買力經過通貨膨脹調整後,就可以回推出現在黃金「應該值多少錢」?例如,60年前一盎司黃金可以做一套男士三件式西裝,那麼若黃金的「價值」不變,現在一盎司黃金應該還是可以做一套男士三件式西裝。若做不到,是否表示黃金價格被低估?

 

當然,男士西裝的變數太多,除了布料成本一直在改變,工資也因為生產方式不同也有了很大的改變。所以業界有種比法,叫做「油金比」。市場有些人認為油與金的價格比,會在某一區間範圍內。當油上漲時,金也會有所漲幅;反之,亦然。 2008年油價創140美元以上歷史新高,有很多分析師就表示以油金比來說,黃金相對被低估,還有大幅上漲的空間。然而事實證明,用這個概念評估金價的高點,錯誤至極。油金比在歷史上區間從6到48,差距很大,實在很難單靠油金比評斷金是便宜還是貴。

 

在2008年到2011年黃金大多頭時,又有人通貨膨脹調整過後的購買力預估合理金價,當時有分析師喊到黃金一盎司3,000美元。但事實上,2011年底,黃金價格最高也並沒有過一盎司2,000美元。不僅油金比失效,通貨膨脹調整的方式,也沒多大效用。

 

我們不能說這個理論不成立,只是,單純以平價理論估算黃金的合理價,可能需要很長很長的時間,金價才會走到合理水準,就投資而言,並不具有任何效率可言。

 

黃金價格跟哪些因素有關?

 

既然無法計算絕對價值水準,那麼,我們可以退而求其次,來分析探討一下黃金價格跟哪些因素呈現較高的相關性。

 

前面有提到黃金的基本供給需求分析。事實上,就這幾年看盤累積出來的經驗來說,供給端的成本變化,是黃金公司營收很重要的判斷因子,但是對於判斷黃金本身的價格走勢,卻不是最關鍵的因素。需求端中的「投資」需求,才是短期推升黃金價格的關鍵。而投資需求,跟整體經濟的變化有直接的關係。

 

美元

 

美元的走勢,是分析黃金價格趨勢的必考題。如同一開始與富商的對話,大概沒有人會反對「黃金價格深深地被美元影響」的這個觀念。

 

但在投資上,總是有一些觀念是約定俗成,而經過時間推移,有效性就會慢慢地降低。因此,我們還是得發揮統計實證的精神,畢竟,基金界是個錙銖必較資金效率性的行業。

 

從2005年到2015年10年中,我們可以發現,有些期間,是黃金價格跟美元呈現負相關,但有些時間,黃金跟美元基本上是脫鉤的。而且黃金的趨勢明顯,2006到2011年持續上揚,反觀美元,上下震盪幅度大,以2008年到2011年黃金持續上揚期間,美元當時卻呈現大箱型盤整。再看看2011年第四季到2013年,美元指數跳脫原來的大箱型整理,開始在78至84之間狹幅震盪,同期,黃金價格卻從最高價1,920盎司美元跌到最低1,208盎司美元,跌幅達37%。若計算2005年底至2015年底這10年間黃金價格與美元指數的相關性,只有-0.445,在統計上,無法構成高度相關的關係,甚至說中度相關都有點勉強。

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文章來源:黃金公主的原物料投資筆記

出版社:蘋果屋

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